Các nguyên tắc thẩm định tài chính dự án đầu tư

Vài nét về dự án đầu tư

Về mặt hình thức, dự án đầu tư là một hệ thống tài liệu rất quan trọng được các đối tượng khác nhau quan tâm. Đối với nhà đầu tư, dự án đầu tư là căn cứ quan trọng nhất để nhà đầu tư cân nhắc có đầu tư hay không. Đối với nhà tài trợ, dự án đầu tư là căn cứ để nhà tài trợ xem xét và quyết định có tài trợ cho dự án hay không. Đối với Nhà nước, dự án đầu tư là cơ sở để thẩm định, xét duyệt cấp giấy phép đầu tư và là căn cứ pháp lý giải quyết khi có tranh chấp giữa các bên tham gia đầu tư.

Để bảo vệ tính khả thi, dự án đầu tư phải phân phối những nhu yếu cơ bản sau :
– Tính khoa học và tính mạng lưới hệ thống : Yêu cầu này của dự án đầu tư được biểu lộ trên nhiều góc nhìn khác nhau. Về số liệu thông tin, cần bảo vệ trung thực, nghĩa là phải chứng tỏ nguồn gốc, nguồn gốc của những thông tin và số liệu đã tích lũy được. Về giải pháp đo lường và thống kê, cần bảo vệ tính đúng mực của những số liệu, những bản vẽ kỹ thuật phải bảo vệ đúng chuẩn về size, tỷ suất. Về phương pháp lý giải, cần bảo vệ tính hài hòa và hợp lý, logic và ngặt nghèo giữa những nội dung trong dự án. Về hình thức, cần bảo vệ sạch sẽ và đẹp mắt, rõ ràng .
– Tính pháp lý : Dự án đầu tư cần có cơ sở pháp lý vững chãi, nghĩa là tương thích với chủ trương và pháp luật của Nhà nước. Muốn vậy phải điều tra và nghiên cứu kỹ chủ trương, chủ trương của Nhà nước, những văn bản pháp quy tương quan đến hoạt động giải trí đầu tư .
– Tính khả thi : Thể hiện năng lực ứng dụng và tiến hành trong thực tiễn. Các nội dung của dự án đầu tư phải được điều tra và nghiên cứu, xác lập trên cơ sở xem xét, nghiên cứu và phân tích, nhìn nhận đúng mức những điều kiện kèm theo và thực trạng đơn cử tương quan trực tiếp và gián tiếp đến hoạt động giải trí đầu tư như : thị trường, vốn, nguyên vật liệu …
– Tính hiệu suất cao : Được phản ánh trải qua chỉ tiêu doanh thu và những chỉ tiêu hiệu suất cao kinh tế tài chính xã hội mà dự án đầu tư mang lại. Nhà đầu tư khi bỏ vốn phải tính đến doanh thu mình được hưởng, tuy nhiên quyền lợi đó chỉ thực sự có hiệu suất cao khi nó không gây ảnh hưởng tác động xấu hoặc vi phạm những quyền lợi xã hội .

Những nguyên tắc chính trong thẩm định tài chính dự án đầu tư

Đặc trưng của hoạt động giải trí đầu tư dài hạn là yên cầu những nguồn lực tài chính to lớn, thời hạn xây đắp và quản lý và vận hành dự án lê dài và gắn liền với nhiều rủi ro đáng tiếc, gồm có cả rủi ro đáng tiếc vĩ mô và rủi ro đáng tiếc nội tại của doanh nghiệp. Chính vì tầm quan trọng của hoạt động giải trí đầu tư dài hạn ( sử dụng nguồn lực tài chính lớn và có tính rủi ro đáng tiếc cao ) nên trước khi thực thi đầu tư, doanh nghiệp cần triển khai tốt hoạt động giải trí thẩm định nhất là công tác làm việc thẩm định tài chính dự án đầu tư nhằm mục đích thực sự lựa chọn được những dự án đầu tư hiệu suất cao, góp thêm phần ngày càng tăng giá trị doanh nghiệp. Sau đây là một số nguyên tắc chính trong thẩm định tài chính dự án đầu tư mà tất cả chúng ta cần chăm sóc khi thẩm định tài chính dự án đầu tư .
1. Thẩm định dự án cần dựa trên nguyên tắc giá trị thời hạn của tiền :
Giá trị thời hạn của tiền hàm ý một đồng nhận được ngày ngày hôm nay có giá trị hơn một đồng nhận được trong tương lai, hay nói cách khác, giá trị của đồng xu tiền ở những thời gian khác nhau là không giống nhau. Có ba nguyên do khiến cho tiền cógiátrịvềmặt thời hạn đó là :
( i ) Thứ nhất là do lạm phát kinh tế. Tiền tệsẽbịmất đi nhu cầu mua sắm trong điều kiện kèm theo lạm phát kinh tế nên tiền nhận sớm hơn sẽ có giá trị cao hơn .
( ii ) Thứ hai là do cócác thời cơ đầu tư kiếm lời. Đồng tiền nhận được sớm hơn cóthểđược đem đầu tư và thu được những khoản lãi. Do đó, tiền nhận sớm hơn sẽ có giá trị hơn .
( iii ) Thứ ba là do rủi ro đáng tiếc. Tương lai bao hàm rủi ro đáng tiếc vìvậy tiền nhận sớm hơn thìsẽan toàn hơn. Yếu tốbất định càng cao thìgiáphải trảcho thời hạn sửdụng tiền sẽcàng cao .
Biến số bộc lộ được ba yếu tố về giá trị thời hạn của tiền, đó chính là lãi suất vay. Lãi suất phản ánh trong nó đồng thời ba yếu tố : lạm phát kinh tế kỳvọng, lãi suất vay thực vàrủi ro của dòng tiền. Vì dự án diễn ra trong một thời hạn dài và tạo ra thu nhập trong nhiều năm, vì đồng xu tiền cógiátrịvềmặt thời hạn, do đó, tất cả chúng ta không thểcộng đơn thuần những khoản tiền lại với nhau mà phải quy đổi chúng vềcùng một mặt phẳng thời hạn trải qua một lãi suất vay, sau đó mới triển khai nhìn nhận. Có thể quy đổi dòng tiền về thời gian hiện tại hoặc thời gian tương lai ở năm cuối khi kết thúc dự án. Tuy nhiên, trong thẩm định dự án, tất cả chúng ta thường quy đổi dòng tiền về thời gian hiện tại để biết được giá trị thực của dự án hay giá trị thị trường ( mức giá hoàn toàn có thể bán được ) của dự án. Vì thế, những nhà kinh tế tài chính học từng chứng minh và khẳng định nếu bạn mua một con gà biết đẻ trứng vàng, thì giá trị của con gà không phải nhờ vào vào khối lượng thịt của con gà mà nhờ vào vào số lượng quả trứng vàng nó đẻ được trong tương lai. Điều này cho thấy, giá trị của một dự án phụ thuộc vào vào dòng tiền nó tạo ra được trong tương lai .
2. Thẩm định dự án dựa trên dòng tiền tăng thêm mà không dựa trên doanh thu kế toán :
Trong thẩm định dự án, Công ty cần dựa trên dòng tiền tăng thêm mà không dựa trên doanh thu kế toán. Điều này là vì hai nguyên do cơ bản như sau :
Thứ nhất, doanh thu kế toán hoàn toàn có thể bị bóp méo trải qua việc sử dụng những kỹ thuật kế toán phát minh sáng tạo và những phương pháp phân chia ngân sách. Do đó, doanh thu không đáng đáng tin cậy bằng dòng tiền .
Thứ hai, quyền lợi thực sự của dự án là lượng tiền thực tiễn mà dự án tạo ra cho chủ chiếm hữu .
Dòng tiền tăng thêm là dòng tiền sau thuế được xác lập theo công thức sau :

Dòng tiền tăng thêm = Dòng tiền của doanh nghiệp nếu có dự án – Dòng tiền của doanh nghiệp nếu không có dự án

3. Thẩm định dự án cần dựa trên cơ sở quy định của pháp luật và thực tiễn các dự án đã thẩm định:

– Để việc nhìn nhận và ra quyết định hành động đầu tư vào dự án có cơ sở khoa học và khả thi yên cầu trong quy trình thiết kế xây dựng giải pháp tài chính, tài liệu và những thông số kỹ thuật đo lường và thống kê phải có cơ sở khoa học và thực tiễn. Để nâng cao chất lượng thông tin tài chính sử dụng trong việc lập giải pháp tài chính của dự án, cần bám sát những lao lý và thông số kỹ thuật của Nhà nước về đầu tư và thiết kế xây dựng những dự án, cần có sự tìm hiểu thêm những thông số kỹ thuật của những dự án đã được triển khai nhằm mục đích so sánh so sánh và phát hiện những điểm hài hòa và hợp lý hay bất hài hòa và hợp lý từ những thông số kỹ thuật và hiệu quả đo lường và thống kê những chỉ tiêu tài chính của dự án .
4. Nên bỏ lỡ lãi vay khi tính thuế thu nhập trong xác lập dòng tiền :
Thực tế lúc bấy giờ, cả phía doanh nghiệp và ngân hàng nhà nước đều đưa lãi vay vào ngân sách để tính thuế thu nhập doanh nghiệp, còn so với ngân sách sử dụng vốn thì không kiểm soát và điều chỉnh lãi suất vay vay vốn về sau thuế. Điều này là không hài hòa và hợp lý, vì không bảo vệ tính tương thích khi tính ngân sách sử dụng vốn trung bình. Do vậy, trong trường hợp nhìn nhận hiệu suất cao tổng đầu tư, để bảo vệ tính tương thích giữa dòng tiền và tỷ suất chiết khấu khi nhìn nhận hiệu suất cao dự án đầu tư, bài viết khuyến nghị nên đồng điệu khi giám sát dòng tiền vào của dự án, đó là không đưa lãi vay vào ngân sách khi đo lường và thống kê thu nhập chịu thuế. Khoản tiết kiệm ngân sách và chi phí thuế do lãi vay đưa lại đã được kiểm soát và điều chỉnh vào ngân sách sử dụng vốn vay về sau thuế .
5. Ước lượng ngân sách sử dụng vốn của dự án dựa trên tài liệu thị trường :
Ngân sách chi tiêu sử dụng vốn là một biến số thiết yếu trong việc thống kê giám sát và nhìn nhận những chỉ tiêu thẩm định dự án. Bên cạnh đó, nhiều chỉ tiêu thẩm định rất nhạy cảm với ngân sách sử dụng vốn. Chỉ một sự đổi khác nhỏ trong ngân sách sử dụng vốn hoàn toàn có thể dẫn đến sự độc lạ rất lớn. Điều này yên cầu việc ước đạt ngân sách sử dụng vốn khoa học và hài hòa và hợp lý là một nhu yếu thiết yếu .
– Đối với ngân sách sử dụng nợ vay. Đây là mức lãi suất vay vay vốn mà doanh nghiệp dự kiến kêu gọi để hỗ trợ vốn cho dự án dựa trên tình hình lãi suất vay thị trường hiện hành. Khi thống kê giám sát ngân sách sử dụng vốn trung bình, ngân sách sử dụng nợ vay phải được đưa về sau thuế theo công thức :

Chi phí sử dụng vốn vay sau thuế = Chi phí vốn vay trước thuế x(1- thuế suất thuế TN)

– Ngân sách chi tiêu sử dụng vốn chủ sở hữu của dự án : Có nhiều chiêu thức ước đạt ngân sách sử dụng vốn chủ sở hữu khác nhau. Tuy nhiên, đa phần những giải pháp ước đạt đều yên cầu tài liệu giá thị trường nên không bảo vệ tính khả thi khi ước đạt cho dự án. Nghiên cứu đề xuất kiến nghị nên sử dụng những giải pháp sau :
( 1 ) Ngân sách chi tiêu sử dụng vốn chủ sở hữu bằng lãi suất vay vay vốn cộng mức bù rủi ro đáng tiếc nhưng có kiểm soát và điều chỉnh cho tương thích .
( 2 ) Ngân sách chi tiêu sử dụng vốn chủ sở hữu bằng tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu trung bình của những doanh nghiệp cùng ngành
6. Phải tính đến yếu tố lạm phát kinh tế khi nhìn nhận hiệu suất cao dự án đầu tư :
Nên nhớ rằng, cách mà tất cả chúng ta hoàn toàn có thể giải quyết và xử lý lạm phát kinh tế là : Cộng thêm vào tỷ suất sinh lời yên cầu thực của nhà đầu tư một mức bù cho lạm phát kinh tế. Trên thực tiễn, khi xác lập tỷ suất sinh lời yên cầu của nhà đầu tư, bản thân trong tỷ suất sinh lời yên cầu của nhà đầu tư đã gồm có cả lạm phát kinh tế, chính thế cho nên không thiết yếu phải cộng thêm mức lạm phát kinh tế nữa. Tuy nhiên, khi đó để bảo vệ tính tương thích giữa dòng tiền và tỷ suất chiết khấu tất cả chúng ta phải sử dụng dòng tiền danh nghĩa ( tức là dòng tiền đã gồm có cả mức trượt giá do lạm phát kinh tế ) .
7. Nên tích hợp thẩm định dự án theo quan điểm tổng đầu tư và quan điểm chủ sở hữu, trong đó lấy quan điểm tổng đầu tư là trọng điểm :
Trong một dự án hoàn toàn có thể thiết yếu thống kê giám sát dòng tiền theo hai quan điểm này. Việc đo lường và thống kê dòng tiền theo quan điểm tổng đầu tư nhằm mục đích Giao hàng mối chăm sóc của những chủ nợ là những ngân hàng nhà nước, là cơ sở để lập kế hoạch vay và trả nợ, trong khi đó, dòng tiền theo quan điểm chủ sở hữu giúp phản ánh những quyền lợi mà những cổ đông thực sự được hưởng .
– Quan điểm tổng đầu tư : Nhà cho vay thẩm định dự án dựa trên dòng tiền của tổng vốn đầu tư, tức xem xét tới tổng dòng tiền chi cho dự án. Theo đó, những ngân hàng nhà nước cho vay sẽ xác lập được tính khả thi về mặt tài chính của dự án, nhu yếu cần vay vốn cũng như năng lực trả nợ gốc và lãi vay của dự án. Mục đích xem xét dự án là nhằm mục đích nhìn nhận sự bảo đảm an toàn của số vốn cho vay. Nhưng tại sao nhà cho vay lại chỉ cần chăm sóc đến dòng tiền của tổng đầu tư ? Đơn giản vì nhà cho vay được ưu tiên nhận trước dòng thu nhập của dự án mà không có nghĩa vụ và trách nhiệm phải san sẻ với chủ chiếm hữu. Ngay cả khi dự án gặp rủi ro đáng tiếc thị trường, tổng dòng thu của dự án chỉ vừa bằng với số tiền cần trả ( nợ gốc và lãi vay ), nhà cho vay vẫn thu đủ phần của mình, mọi rủi ro đáng tiếc sẽ được dồn hết lên vai chủ chiếm hữu .
– Quan điểm chủ sở hữu : Mục đích nhằm mục đích xem xét giá trị thu nhập ròng còn lại của dự án so với những gì họ có được trong trường hợp không thực thi dự án. Khác với quan điểm nhà cho vay, chủ sở hữu khi giám sát dòng tiền ra phải cộng vốn vay ngân hàng nhà nước vào ; còn dòng tiền vào phải trừ khoản trả lãi vay và nợ gốc. Nói cách khác, chủ đầu tư ( chủ sở hữu ) chăm sóc đến dòng ngân lưu ròng còn lại cho mình, sau khi đã thanh toán giao dịch nợ vay. Tỷ suất chiết khấu sử dụng để tính giá trị hiện tại ròng theo quan điểm chủ sở hữu là ngân sách sử dụng vốn chủ sở hữu, vì chỉ tính trên dòng tiền của chủ chiếm hữu. Tuy nhiên, họ không hiểu rằng nếu tiếp cận như vậy hiệu suất cao giám sát được sẽ có sự ảnh hưởng tác động của đòn kích bẩy tài chính .
Tóm lại, mặc dầu đứng trên góc nhìn chủ nợ hay chủ sở hữu trong nhìn nhận hiệu suất cao của dự án đầu tư thì nên nhìn nhận đa phần trên quan điểm tổng đầu tư sẽ tốt hơn. Khi đó, hiệu suất cao thống kê giám sát được phản ánh thực ra một đồng vốn đem vào đầu tư cho gia tài mang lại mức sinh lời bao nhiêu mà chưa chịu ảnh hưởng tác động của đòn kích bẩy tài chính. Còn cách tiếp cận hiệu suất cao vốn chủ sở hữu chỉ sử dụng để xém xét thêm hiệu suất cao của chủ sở hữu sau khi đã chắc như đinh xác lập được cơ cấu tổ chức nguồn vốn tối ưu mà thôi .

Tài liệu tham khảo:

1. Giáo trình “Kinh tế – kỹ thuật phân tích và lựa chọn dự án đầu tư”, Trường Đại học Bách khoa TP. Hồ Chí Minh – GS. Phạm Thụ, 1991;

2. Giáo trình “ Kinh tế đầu tư ”, Học viện Tài chính – TS. Trần Văn Phùng, NXB Tài chính 2002 ;
3. Giáo trình “ Lập và quản trị dự án đầu tư ”, Trường Đại học Kinh tế quốc dân – PGS., TS. Nguyễn Ngọc Mai, NXB Giáo dục đào tạo 1996 ;
4. Giáo trình “ Thẩm định tài chính dự án ”, PGS., TS. Lưu Thị Hương chủ biên .

Source: https://mix166.vn
Category: Đầu Tư